上周美聯(lián)儲加息靴子落地后疊加市場對年內(nèi)降準(zhǔn)對沖資金外流的預(yù)期帶動債券收益率進一步顯著下行，各期限收益率下行幅度相當(dāng)，平均下行5-6bp。信用利差層面，除了1個月和3個月的短融信用利差進一步壓縮5-10bp之外，6個月及以上期限短融以及中票的信用利差普遍走闊。AA評級中票表現(xiàn)整體好于中高評級中票，市場對信用違約風(fēng)險的擔(dān)憂上周有所緩解。近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有進一步惡化、貨幣政策維持中性操作、人民幣貶值壓力上升以及明年財政赤字大概率擴容并帶動利率債供給上升并沒有阻礙債牛行情延續(xù)。其背后的邏輯主要來自于今年下半年以來資產(chǎn)荒現(xiàn)象的持續(xù)，由于市場資金面年底維持寬松格局且投資者普遍對明年一季度行情持相對樂觀判斷，往年的春季行情今年年底提前啟動。
供給側(cè)改革意味著明年將推動去產(chǎn)能，產(chǎn)能的去化將給實體經(jīng)濟帶來較大負(fù)面影響。雖然政府大概率將進行政策托底，擴大基建的刺激力度并促進房地產(chǎn)的去庫存，但是受到財政收入的下滑、地方政府的積極性不高以及財政赤字率等因素的制約，全社會的融資需求下行壓力仍然較大。目前實體經(jīng)濟融資需求較弱，尤其是地方政府債務(wù)置換降低了過去大量貸款、城投以及非標(biāo)等高成本融資需求。從資金供給方角度來看，目前市場主要是缺乏這些高收益固定收益投資標(biāo)的，資產(chǎn)荒導(dǎo)致以城商行、農(nóng)商行以及保險機構(gòu)為代表的低風(fēng)險偏好投資者不得不加大了對債券市場的投資力度。
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