十一前一周利率債收益率呈震蕩小幅下行走勢，10年期利率債收益率平均下行2bp左右。節(jié)后受到十一長假期間房地產(chǎn)調(diào)控政策加碼的影響，債券收益率呈加速下行走勢。整體來看，過去7個(gè)交易日中長久期利率債整體下行5bp左右，政金債表現(xiàn)略好于國債，其中7年期國開表現(xiàn)最佳收益率下行8.2bp。由于資金面不確定性因素仍然較多，短端利率債整體下行幅度有限，除一個(gè)月品種之外其他各主要期限收益率平均下行不到2bp。超長期利率債表現(xiàn)較好，其中20年非國開收益率下行8.83bp，15年非國開與20年國開收益率亦下行超過7bp。短融6個(gè)月及以下期限信用利差整體小幅壓縮，6個(gè)月以上期限小幅走闊。由于信用債收益率調(diào)整速度慢于利率債，上周信用債表現(xiàn)整體略弱于同期限利率債，中票僅3年AA信用利差進(jìn)一步收窄超過4bp，其他各期限信用利差整體呈小幅走闊態(tài)勢，城投債表現(xiàn)連續(xù)兩周不及同期限產(chǎn)業(yè)債。

十一黃金周期間出臺的房市調(diào)控政策從基本面角度利好債市的表現(xiàn)，但考慮到一到兩個(gè)季度的時(shí)滯性，其給基本面帶來的下行壓力短期內(nèi)尚難以立刻體現(xiàn)，且在政府保增長以及PPP發(fā)力、土地供給增加的背景下，四季度經(jīng)濟(jì)或仍然保持弱平穩(wěn)態(tài)勢，短期內(nèi)債券價(jià)格的上漲更多體現(xiàn)在市場預(yù)期層面。從中期角度考慮，房地產(chǎn)銷售下滑將加劇資產(chǎn)荒現(xiàn)狀，銀行表內(nèi)剛性配置需求存在增配低風(fēng)險(xiǎn)利率債動機(jī)，未來需要關(guān)注銀行信貸的增長是否會如預(yù)期出現(xiàn)明顯放緩。但從資金面角度考慮，十月份有超過1萬億公開市場資金到期以及超過5000億MLF到期，且短期內(nèi)人民幣貶值壓力有所加大，需警惕資金面超預(yù)期波動的風(fēng)險(xiǎn)。且十一期間投資者對全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債市普遍大幅下跌，油價(jià)在減產(chǎn)預(yù)期下也出現(xiàn)明顯反彈，外圍環(huán)境亦不利于國內(nèi)債市的表現(xiàn)。整體來看在資產(chǎn)荒仍然是支持目前長久期利率債上漲的主要因素，但短端利率債受到貨幣政策穩(wěn)健、資金面波動性加大等因素的制約收益率易上難下，預(yù)計(jì)收益率曲線將呈現(xiàn)進(jìn)一步平坦化走勢。