上周公布的信貸和社融數(shù)據(jù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，1月社融同比增速大幅度反彈至67%，且微觀調(diào)研顯示1月份大規(guī)模的的信貸投放可能會(huì)延續(xù)到2月份，但金融數(shù)據(jù)的改善是否對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善有待進(jìn)一步觀察。首先，社融的改善可能部分用于借新還舊、部分用于支持服務(wù)業(yè)，二者均不會(huì)帶來(lái)投資的明顯改善， 2012年以來(lái)廣義社融的同比增速和固定資產(chǎn)投資的同比增速的相關(guān)性已經(jīng)明顯下降；其次，今年供給側(cè)改革、去杠桿是政策重心，政府不會(huì)再搞強(qiáng)刺激，政策托底概率較大。大幅度信貸增長(zhǎng)可能意味著經(jīng)濟(jì)目前下行的壓力非常大，刺激效果未來(lái)可能更多看到相對(duì)平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第三，金融數(shù)據(jù)的改善到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善存在時(shí)滯性，短期內(nèi)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振的效果有限。綜合以上分析，我們認(rèn)為一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)可能遠(yuǎn)不如金融數(shù)據(jù)這么強(qiáng)勁。

上周受到春節(jié)期間國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回落的影響，利率債收益率開盤下行10bp左右，之后隨著最新公布的2月社融和CPI表現(xiàn)強(qiáng)勁疊加市場(chǎng)對(duì)寬貨幣預(yù)期不斷下降、對(duì)寬財(cái)政預(yù)期不斷上升的影響，債市收益率逐步上升。全周來(lái)看曲線呈陡峭化下行走勢(shì)，在流動(dòng)性維持整體寬松的背景下，短端利率下行幅度相對(duì)較大，1年利率債收益率普遍下行10bp左右，但長(zhǎng)端受制于經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)預(yù)期的影響下行幅度有限，10年國(guó)開收益率僅下行1.6bp。信用債層面，短融信用利差維持基本穩(wěn)定，AA評(píng)級(jí)信用利差小幅走闊，中高等級(jí)信用利差微幅收窄。而中票的信用利差在進(jìn)一步大幅收窄，其中3年期各評(píng)級(jí)平均收窄幅度在10bp左右，5年和7年期平均收窄6bp左右。說明市場(chǎng)目前仍然缺乏高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，除了擴(kuò)大基建和房地產(chǎn)抵押貸款投放力度之外，高資質(zhì)信用債仍是機(jī)構(gòu)的首選。匯率市場(chǎng)方面，春節(jié)期間離岸人民幣匯率大漲超過700bp，節(jié)后在岸CNY跟隨CNH出現(xiàn)明顯升值走勢(shì)，短期內(nèi)由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷下降導(dǎo)致人民幣貶值壓力有所緩解、疊加央行維穩(wěn)態(tài)度比較明確，在G20峰會(huì)前后人民幣匯率預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)定。