上周受到大量逆回購到期、繳稅、法定存款準(zhǔn)備金上繳以及轉(zhuǎn)債發(fā)行的影響，后半周資金面出現(xiàn)階段性緊張的局面。央行隨后顯著加大了公開市場逆回購的投放力度，2月全月來看央行基本上全額續(xù)作了1月投放的高達(dá)1.3萬億的流動(dòng)性。本周公開市場有高達(dá)萬億逆回購到期，考慮到今年面臨外匯占款的持續(xù)下降以及年初銀行大規(guī)模信貸投放的影響，節(jié)后資金自然回流預(yù)計(jì)難以彌補(bǔ)資金缺口，仍然需要央行大規(guī)模續(xù)作逆回購以維持資金面的相對穩(wěn)定。

考慮到目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大以及政府多次強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，相信央行將提供充足的流動(dòng)性維持穩(wěn)定，但央行公開市場操作的節(jié)奏和力度仍然比較關(guān)鍵。同時(shí)不排除未來加大MLF等中長期資金的投放以應(yīng)對非季節(jié)性因素導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣下降。同時(shí)，G20峰會(huì)上周小川首次提到貨幣政策目前處于“穩(wěn)健略偏寬松”的狀態(tài)，雖然在之后的公報(bào)中修改回穩(wěn)健的貨幣政策，但周小川在G20講話中也提到貨幣政策更考慮國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況，不會(huì)是過度基于外部經(jīng)濟(jì)或者資本流動(dòng)來制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

上周利率債短端除1個(gè)月的上行5-10bp外，其他各期限變動(dòng)不大，長端受到經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)改善預(yù)期的影響小幅上行不超過4bp。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，市場對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的預(yù)期難以被證實(shí)，強(qiáng)刺激可能正意味著經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，1月進(jìn)口數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)均沒有改善的跡象，且目前市場對于2月信貸和CPI表現(xiàn)較好已經(jīng)有所預(yù)期，收益率目前尚不存在持續(xù)性上行的動(dòng)力。短期內(nèi)維持上有頂、下有底、區(qū)間震蕩行情的判斷。