上周美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要超市場預(yù)期傳達(dá)出了偏鷹派的政策基調(diào)，之后紐約聯(lián)儲主席杜德利表示美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)足夠強(qiáng)勁可能支持聯(lián)儲6、7月份加息。市場加息預(yù)期明顯升溫帶動美元指數(shù)顯著反彈，人民幣貶值壓力加大，上周兌美元累計(jì)貶值0.14%，兩岸價(jià)差一度擴(kuò)大至400bp，且在6.55關(guān)鍵技術(shù)阻力位已經(jīng)出現(xiàn)大行結(jié)匯的身影。在沉寂了兩個月后，為了維穩(wěn)匯率央行或重新干預(yù)匯市，外占下降規(guī)模5月有望擴(kuò)大。但是考慮到前兩次央行強(qiáng)力干預(yù)匯市阻止匯率貶值的行動均給人民幣空頭帶來嚴(yán)重?fù)p失，境外看空動力有所削弱，且央行前期加大了對銀行客盤結(jié)匯的審查力度，嚴(yán)厲打擊虛假貿(mào)易。因此人民幣不會重現(xiàn)恐慌性貶值，大概率在央行的干預(yù)下小幅有序貶值。

上周債市出現(xiàn)小幅調(diào)整，利率債收益率先上后下，平均上行幅度不到5bp。目前債市調(diào)整的原因主要包括三方面：首先，震蕩行情中市場交易盤占比大，部分投資者在前期利率債收益率下行10bp左右后進(jìn)行獲利了結(jié)。第二，權(quán)威人士講話后市場擔(dān)心央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，針對此點(diǎn)我們認(rèn)為不必過于擔(dān)憂，央行目前目標(biāo)應(yīng)為維持資金面的緊平衡而不是收緊貨幣政策，脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)無法承受持續(xù)的資金緊張。第三，外部美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫以及人民幣貶值壓力上升，我們認(rèn)為美聯(lián)儲加息最多只會給國內(nèi)債市帶來短暫情緒沖擊，2004年美聯(lián)儲上輪加息進(jìn)程中國內(nèi)債市和美債走出了不同的行情，因此國內(nèi)宏觀基本面和政策才是債市走勢的決定性因素。而參考去年12月的經(jīng)驗(yàn)，雖然人民幣貶值壓力會帶來外占流出，但只要央行投放足夠流動性維持資金面的穩(wěn)定，資金外流也無法阻擋收益率的持續(xù)下行。因此短期內(nèi)，我們維持利率債收益率區(qū)間震蕩行情的判斷。