國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有限，短期建議開(kāi)始關(guān)注外部因素。制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)均上升，短期經(jīng)濟(jì)回落幅度有限，疊加近期關(guān)于高端裝備制造等方面的產(chǎn)業(yè)政策頻出，部分抵消了環(huán)保季限產(chǎn)的影響。其中，制造業(yè)PMI的生產(chǎn)和新訂單反映供需均較好，非制造業(yè)PMI中建筑業(yè)景氣度高，或預(yù)示地產(chǎn)投資和基建未有明顯下滑。外部方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息大概率實(shí)現(xiàn)，上周參議院版的稅改方案獲得通過(guò)，稅改法案最快有望在年內(nèi)落地。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于有韌性回落的區(qū)間，近期外部事件沖擊相對(duì)更大?？傮w上看12月聯(lián)儲(chǔ)加息和美國(guó)稅改進(jìn)度，應(yīng)更偏向于“美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)向好”的積極角度來(lái)理解，債務(wù)增加、利率上行等負(fù)面的沖擊相對(duì)有限。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，短期受外部因素?cái)_動(dòng)力度有限，股市短期可能仍有小幅壓力但趨于穩(wěn)定，債券市場(chǎng)出現(xiàn)小幅反彈，預(yù)計(jì)年末市場(chǎng)難出現(xiàn)進(jìn)一步的趨勢(shì)行情，但仍需關(guān)注年末流動(dòng)性和市場(chǎng)波動(dòng)。

債券市場(chǎng)方面，上周資金面在央行維穩(wěn)態(tài)度下整體偏松，債市前兩日小跌后出現(xiàn)明顯反彈。全周來(lái)看，除3M、9M品種外，國(guó)債各期限收益率出現(xiàn)了明顯下行，10年期下行6bp至3.8852%。國(guó)開(kāi)債收益率整體仍呈上行態(tài)勢(shì)，5年期、10年期分別小幅下行3bp和1.5bp。當(dāng)前市場(chǎng)上，10年期國(guó)開(kāi)債的沽空情緒依然較重，短期可能仍有調(diào)整壓力。信用債走勢(shì)與利率債基本一致，全周普遍下跌，中低等級(jí)信用債跌幅要明顯大于高等級(jí)品種。信用利差短端出現(xiàn)了一定壓縮，但長(zhǎng)端仍在走擴(kuò)。考慮到資管新規(guī)對(duì)信用債的影響比較長(zhǎng)期，未來(lái)理財(cái)規(guī)模的壓縮可能會(huì)帶來(lái)信用債的拋售，我們維持近兩周對(duì)信用債的謹(jǐn)慎態(tài)度，仍以票息策略為宜。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，短期資管新規(guī)的時(shí)點(diǎn)性沖擊已基本被市場(chǎng)消化，但涉及到的業(yè)務(wù)漸進(jìn)調(diào)整仍存風(fēng)險(xiǎn)，債券市場(chǎng)面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)依然存在。疊加周六特朗普稅改方案在參議院通過(guò)，美國(guó)稅改預(yù)期上升對(duì)美債收益率的推升可能對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也會(huì)形成一定壓力。上周?chē)?guó)債期貨主力合約成交、持倉(cāng)量雙降，且成交持倉(cāng)比明顯下行，反映多空雙方對(duì)后市信心均不強(qiáng)，短期上漲行情可能已近尾聲。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下我們建議對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎，收益率筑頂過(guò)程并未結(jié)束，但央行維穩(wěn)態(tài)度下債市超跌后仍有反彈驅(qū)動(dòng)力，寬幅震蕩中可密切關(guān)注債市過(guò)快超調(diào)帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)方面，上周股指震蕩下行，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，兩市成交2.05萬(wàn)億元，較前值縮量5600億元。上周上證綜指跌1.08%，深圳成指跌1.39%，上證50跌3.22%，滬深300跌2.58%，中小板跌1.11%，創(chuàng)業(yè)板漲1.23%。上周行業(yè)漲幅前三分別為鋼鐵（5.49%）、建筑材料（4.22%）和輕工制造（1.49%），漲幅后三的行業(yè)分別為家用電器（-4.91%）、非銀金融（-4.32%）和銀行（-2.86%）。概念指數(shù)方面，上周絲綢之路、智能IC卡、廣東國(guó)資改革概念位于漲幅前列，而西藏振興、白馬股、5G概念跌幅居前。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，近期市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大，其中龍頭白馬股調(diào)整幅度較大，可能與市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊、市場(chǎng)上對(duì)未來(lái)白馬業(yè)績(jī)能否超預(yù)期有所分歧、年末資金博弈加重有關(guān)。但大趨勢(shì)上，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)慢牛格局已經(jīng)形成，經(jīng)濟(jì)增速有韌性的回落是未來(lái)兩三個(gè)季度的總基調(diào)，而從企業(yè)盈利數(shù)據(jù)來(lái)看龍頭股仍占據(jù)優(yōu)勢(shì)，從中期的角度來(lái)看龍頭股盈利向好、市場(chǎng)給予估值溢價(jià)的形勢(shì)未改。行業(yè)方面，在季報(bào)數(shù)據(jù)真空期應(yīng)仍以確定性盈利和估值切換能力強(qiáng)作為布局的核心變量，首選金融行業(yè)，同時(shí)從景氣度反轉(zhuǎn)加博弈的角度關(guān)注短期周期行業(yè)的博弈機(jī)會(huì)，關(guān)注鋼鐵和建筑材料。主題投資方面，可以繼續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體、5G、人工智能等主題機(jī)會(huì)。