上周央行前四天公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金900億，周五加量續(xù)作MLF，全周凈投放資金3390億。上周雖然資金面壓力有所緩解，但市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒仍在，利率互換曲線繼續(xù)呈陡峭化上行走勢(shì)，Shibor上行幅度大于Repo。全周來(lái)看Repo曲線平均上行4.6bp，Shibor曲線平均上行9.7bp。市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管趨嚴(yán)和流動(dòng)性偏緊擔(dān)憂帶動(dòng)利率債進(jìn)一步調(diào)整，利率債收益率曲線呈進(jìn)一步平坦化上行走勢(shì)，1年國(guó)開(kāi)收益率上行22bp，10年國(guó)開(kāi)上行10bp。估值曲線顯示5年和10年國(guó)開(kāi)收益率倒掛持續(xù)，5年和10年國(guó)債上周收益率亦出現(xiàn)小幅倒掛。信用債層面，在流動(dòng)性偏緊的背景下短融延續(xù)調(diào)整行情。而中票在利率債收益率上行的基礎(chǔ)上，信用利差連續(xù)第三周走闊，中票信用利差走闊幅度整體大于短融，且近期市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)并未明顯增加，因此中長(zhǎng)久期信用值債調(diào)整主因可能不是流動(dòng)性趨緊或風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，委外贖回的影響或較大?？紤]到4-6月委外到期壓力不大，委外到期不續(xù)作同樣將使得市場(chǎng)承壓。

由于市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整、悲觀情緒發(fā)酵，上周銀監(jiān)會(huì)發(fā)文強(qiáng)調(diào)監(jiān)管政策將合理安排過(guò)渡期，同時(shí)實(shí)行新老劃斷。除此之外，央行一季度貨幣政策報(bào)告著重強(qiáng)調(diào)了防控金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。同時(shí)表示縮表不等于收緊銀根、公開(kāi)市場(chǎng)利率上行不等于加息，態(tài)度較去年四季度執(zhí)行報(bào)告有所弱化，與銀監(jiān)會(huì)近期關(guān)于監(jiān)管安排過(guò)渡期與新老劃斷的表態(tài)相配合，意在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。整體來(lái)看，央行貨幣政策持續(xù)中性偏緊、引導(dǎo)市場(chǎng)降杠桿的方向不變，但節(jié)奏上將有所控制，意在引導(dǎo)市場(chǎng)溫和降杠桿而非暴力降杠桿。4月數(shù)據(jù)顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始邊際趨弱，但目前幅度尚可控，難以構(gòu)成貨幣政策轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)，中性偏緊的政策基調(diào)不變。短期受益于監(jiān)管層維穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，債市或存在交易性機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍建議謹(jǐn)慎等待。