海關(guān)總署公布了11月外貿(mào)數(shù)據(jù)。按美元計，全國出口同比5.4%，進口同比3%，貿(mào)易順差447.4億美元。國壽安?；鹫J為，進出口雙雙回落，搶出口消退，全球需求走弱背景下，外貿(mào)壓力開始浮現(xiàn)。11月出口同比大幅低于預(yù)期（9.7%）和前值（15.6%），對主要經(jīng)濟體出口增速普遍下滑，其中對美出口的2000億加稅商品顯著回落，原因有三：搶出口消退和透支，全球需求走弱，高基數(shù)。11月進口同比較上月回落18.4個百分點，增速下滑超出季節(jié)性，國內(nèi)生產(chǎn)承壓拖累進口，鐵礦石、塑料、銅等進口數(shù)量增速普遍回落，對應(yīng)國內(nèi)基建和房地產(chǎn)投資需求乏力，國際原油價格暴跌對原油進口金額也有拖累。預(yù)計2019年凈出口對經(jīng)濟的貢獻將會快速下行。

債券市場方面，上周央行全額對沖到期MLF，并進行了1000億的國庫現(xiàn)金定存招標，中標利率4.02%，顯示臨近跨年銀行負債端存在一定壓力。資金面整體寬松的環(huán)境下，債市延續(xù)上漲。盡管12月1日習(xí)特會晤令市場風(fēng)險偏好有所修復(fù)，但對債市未能形成明顯沖擊。鮑威爾鴿派講話后市場預(yù)期美聯(lián)儲加息進程有望放緩，美債大漲帶動國內(nèi)長債收益率進一步下行。疊加華為CFO被捕再度引發(fā)了市場對中美貿(mào)易談判的擔(dān)憂，周五債市延續(xù)了漲勢。全周來看，利率債長端表現(xiàn)好于短端，收益率曲線平坦化下行。信用債中，長久期、低評級表現(xiàn)相對較好，信用利差小幅走闊。國壽安?；鹫J為，盡管年底在銀行考核壓力下資金面可能面臨一定波動，但預(yù)計央行會出手維持流動性“合理充?！保w壓力可控。習(xí)特會晤后人民幣出現(xiàn)一波反彈，且市場預(yù)期美聯(lián)儲加息進程放緩、美債收益率大幅下行，當前投資者對中美利差的擔(dān)憂有望緩解。從基本面來看，11月進出口數(shù)據(jù)大幅走弱，一方面反映了內(nèi)需和外需的變化，另一方面也受到貿(mào)易戰(zhàn)擾動以及原油等國內(nèi)外工業(yè)品價格大跌的影響。疊加通脹在鮮菜和油價暴跌的拖累下大幅走弱，年內(nèi)通脹壓力十分有限，總需求不足的情況下市場通縮預(yù)期逐漸上升。整體來看，當前基本面和海外市場環(huán)境均利好國內(nèi)債市，曲線仍有平坦化空間。不過，樂觀之余還需適當關(guān)注機構(gòu)止盈需求、把握節(jié)奏。

股票市場方面，上周A股周一大幅反彈后，走勢相對疲弱，但較海外市場表現(xiàn)不差。上證綜指漲0.68%，深圳成指漲0.68%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.87%，滬深300漲0.28%，上證50漲0.11%，中小板指漲0.80%。兩市成交1.63萬億，量能有所反彈，陸股通流入125.82億。漲幅前三的行業(yè)是農(nóng)林牧漁（+3.50%）、休閑服務(wù)（+3.12%）、鋼鐵（+2.46%）；跌幅前三的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-2.16%）、房地產(chǎn)（-0.37%）、非銀金融（-0.37%）。概念指數(shù)中，雄安新區(qū)、污水處理、高鐵等概念漲幅居前，創(chuàng)投、新三板、抗癌等概念跌幅居前。國壽安?；鹫J為，后G20時代外部環(huán)境并不太平，美股暴跌依然沖擊全球市場，同時中美沖突的長期性和復(fù)雜性沒有改變。上周一G20會晤定調(diào)后全球市場出現(xiàn)顯著上漲，而后在美股帶動下普遍調(diào)整，美股創(chuàng)今年3月以來最大單周下跌，趨勢上已形成熊市形態(tài)，預(yù)計后續(xù)不會過度下行，但整體上壓力更大一些。在此環(huán)境下，我們傾向于A股相對走出獨立行情的概率較大但空間不大，整體上年末博弈氣氛濃厚，可能會出現(xiàn)一些階段性的投資機會，但受制于全球風(fēng)險資產(chǎn)的壓力，絕對收益可能并不明顯。行業(yè)方面，隨著出口數(shù)據(jù)快速走弱，外貿(mào)占比高的行業(yè)受到?jīng)_擊，而短期業(yè)績確定性較強的行業(yè)不多，主要是基建相關(guān)的建筑、機械和電氣設(shè)備，通信中的5G，農(nóng)業(yè)中的豬，黃金，軍工等。