二季度和6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，二季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，6月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.0%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比6.0%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比9.0%。總體看，生產(chǎn)放緩、投資續(xù)降、消費(fèi)微升，GDP溫和回落。6月工業(yè)增加值大幅低于預(yù)期和前值，生產(chǎn)端出現(xiàn)明顯回落跡象。6月投資數(shù)據(jù)再創(chuàng)近十年新低，受累于基建（全口徑同比3.3%）、地產(chǎn)（同比9.7%）的繼續(xù)下滑，制造業(yè)投資延續(xù)反彈是亮點(diǎn)但獨(dú)木難支。6月消費(fèi)低位微升，汽車消費(fèi)持續(xù)拖累，地產(chǎn)鏈回暖。展望下半年，國(guó)壽安保基金認(rèn)為，隨著信用收縮和貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)承壓，增長(zhǎng)中樞較去年回落。

銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》。主要修改包括：一是單只公募理財(cái)產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)由目前的５萬(wàn)元降至1萬(wàn)元；二是難以回表非標(biāo)資產(chǎn)有兜底條款，可以特殊處理；三是允許銀行結(jié)合自身實(shí)際情況，按照自主有序方式制定本行理財(cái)業(yè)務(wù)整改計(jì)劃；四是允許使用攤余成本法，對(duì)市價(jià)計(jì)量的口徑為鼓勵(lì)。而央行關(guān)于資管業(yè)務(wù)的通知更具實(shí)操意義，主要內(nèi)容包括三部分：一是明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，老產(chǎn)品在規(guī)模限度內(nèi)可以投資新資產(chǎn)；二是過(guò)渡期內(nèi)封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品可采用攤余成本計(jì)量；三是MPA考核時(shí)將合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，理財(cái)新規(guī)細(xì)則延續(xù)資管新規(guī)的思路，大方向沒(méi)有變化，但部分條款做了優(yōu)化，邊際有所松動(dòng)，有利于緩和經(jīng)濟(jì)下行壓力，修正股票市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

債券市場(chǎng)方面，繳稅期央行加大凈投放，資金面整體寬松。盡管市場(chǎng)一致看好利率債和高等級(jí)信用債，但上周利率債仍幾度承壓：周三央行窗口指導(dǎo)銀行增加貸款投放和信用債投資，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升；周五媒體報(bào)道資管新規(guī)細(xì)則將放松對(duì)非標(biāo)的監(jiān)管，市場(chǎng)擔(dān)憂緊信用環(huán)境向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，利率債再度下跌。全周來(lái)看，國(guó)債收益率普遍小幅上行；國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)收益率整體下行，全周10Y品種受消息面沖擊較大，表現(xiàn)要弱于1Y~7Y品種。信用債方面，上周央行窗口指導(dǎo)后非銀情緒明顯改善，后兩日信用債成交活躍度上升，收益率明顯下行。其中，AA+下行幅度最大，AA需求則主要集中在1Y以內(nèi)品種，反映市場(chǎng)信用下沉仍有底線。3~5Y期限中AAA表現(xiàn)仍要好于AA+和AA，信用下沉可能主要集中在中短久期品種。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，央行窗口指導(dǎo)銀行增加低等級(jí)信用債投資和非標(biāo)監(jiān)管略松，背后的政策意圖均在于穩(wěn)社融、穩(wěn)增長(zhǎng)。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升可能對(duì)利率債有一定沖擊，但我們預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)下行壓力將進(jìn)一步加大，貨幣政策仍將保持寬松，未來(lái)利率債收益率下行將有基本面和流動(dòng)性的配合，短期調(diào)整將會(huì)是良好的買入時(shí)機(jī)。信用債方面，鑒于監(jiān)管層傳遞了恢復(fù)債券市場(chǎng)融資功能的強(qiáng)信號(hào)，有助于信用債市場(chǎng)流動(dòng)性的改善，我們建議對(duì)中短久期品種適度下沉評(píng)級(jí)。

股票市場(chǎng)方面，上周前四日股指疲弱，周五在金融板塊帶動(dòng)下反彈。上證綜指跌0.07%，深圳成指跌0.81%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.55%，滬深300漲0.01%，上證50漲0.68%，中小板指跌0.38%。兩市成交1.63萬(wàn)億，較前周明顯縮量。行業(yè)漲幅前三的行業(yè)是公用事業(yè)（+2.58%）、非銀金融（+2.34%）、通信（+2.08%）；跌幅前三的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-2.86%）、家用電器（-2.47%）、汽車（-2.44%）。概念指數(shù)中，覆銅板、雞產(chǎn)業(yè)、去IOE等概念漲幅居前，次新股、海南國(guó)資、創(chuàng)新藥等概念跌幅居前。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，理財(cái)新規(guī)邊際放松有利于修正權(quán)益市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，但反轉(zhuǎn)仍需多因素配合。仍須關(guān)注外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部財(cái)稅等政策協(xié)調(diào)仍待進(jìn)一步加強(qiáng)，市場(chǎng)參與者行為還需要進(jìn)一步觀察，不宜對(duì)反彈空間過(guò)度高估。行業(yè)方面，前期受去杠桿政策壓制的金融鏈、基建鏈迎來(lái)修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提高下成長(zhǎng)板塊或有更好的彈性。