出口與信貸雙雙超預(yù)期。用美元計(jì)價(jià)，3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)不差，尤其是出口數(shù)據(jù)顯著上行。2、3月份增速正負(fù)差異明顯，主要是由于春節(jié)效應(yīng)導(dǎo)致進(jìn)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)快速反彈。其實(shí)從歷史上看，春節(jié)錯(cuò)位往往會(huì)導(dǎo)致這一情況出現(xiàn)。信貸數(shù)據(jù)顯著好于市場(chǎng)前期判斷，總量和結(jié)構(gòu)均比較好，3月新增人民幣貸款為1.69萬(wàn)億元，比我們預(yù)期的1.3萬(wàn)億要高很多，新增貸款中，3月中長(zhǎng)期貸款份額保持在65.7%的高位，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求可能邊際改善；另外表外數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了比較積極的跡象，3月新增社融為2.86萬(wàn)億元，3月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標(biāo)”資產(chǎn)凈融資再次轉(zhuǎn)正。通篇來(lái)看，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率會(huì)超出市場(chǎng)，而且從高頻數(shù)據(jù)跟蹤，進(jìn)入4月數(shù)據(jù)也相對(duì)偏穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增速的二階導(dǎo)已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的變化。后續(xù)資本市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素，將從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好，轉(zhuǎn)向基本面，后續(xù)股強(qiáng)債弱的趨勢(shì)仍會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。

債券市場(chǎng)方面，上周債市回調(diào)主要因資金面一度偏緊和金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，10年期國(guó)開(kāi)活躍券190205在周二和周五分別上行約5bp和9bp。全周來(lái)看，利率債中3~5Y政金債調(diào)整幅度相對(duì)較大。信用債跟隨調(diào)整，中高等級(jí)可能因流動(dòng)性原因調(diào)整速度更快，5Y期限中低評(píng)級(jí)調(diào)整幅度更大，反映市場(chǎng)對(duì)久期可能保持了謹(jǐn)慎態(tài)度，相較之下1-3Y信用債的信用利差仍在被動(dòng)壓縮。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，社融增速大幅反彈，市場(chǎng)普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)在二季度很快會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)，短期樂(lè)觀預(yù)期難以被證偽，4、5月數(shù)據(jù)將成為預(yù)期驗(yàn)證期。整體來(lái)看，在社融和M1增速已經(jīng)反彈的背景下，債市單邊看多預(yù)期已變，對(duì)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底與流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂(yōu)將繼續(xù)壓制債市，票息策略更優(yōu)。短期而言，本周一債市可能仍需防范股債蹺蹺板的沖擊。不過(guò)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已經(jīng)十分臨近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐和MLF到期，如果債市再有調(diào)整，或者股市未如預(yù)期中強(qiáng)勢(shì)，長(zhǎng)債交易窗口可能正在打開(kāi)。此前我們強(qiáng)調(diào)4月上中旬進(jìn)行利率債交易的性?xún)r(jià)比不高，但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在MLF到期和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐前后，可根據(jù)股市和資金面情況擇機(jī)博弈交易性機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)大概率延續(xù)向好。上證綜指本周下跌1.78%，行業(yè)漲幅前三為汽車(chē)(1.84%)、家用電器(1.25%)和食品飲料(0.57%)；漲幅后三為國(guó)防軍工(-4.13%)、電子(-4.75%)和計(jì)算機(jī)(-5.38%）。上周市場(chǎng)出現(xiàn)了階段性的調(diào)整，大概率與前一周快速上漲后階段性缺少進(jìn)一步增量信息有關(guān)。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，目前對(duì)權(quán)益市場(chǎng)還需要保持樂(lè)觀，與之前的判斷一致，“在牛言牛”，要提高對(duì)估值的容忍度，目前宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證超預(yù)期已經(jīng)落地，預(yù)計(jì)本周所公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較1-2月也會(huì)有明顯的改善，所以市場(chǎng)仍保持比較積極的概率較大。在行業(yè)配置上，中長(zhǎng)期我們的配置邏輯沒(méi)有發(fā)生變化，科技+金融的大趨勢(shì)仍是最佳的配置方向；短期來(lái)看市場(chǎng)大概率會(huì)出現(xiàn)一波相對(duì)較強(qiáng)的攻勢(shì)，行業(yè)間差異不會(huì)太大，可能在結(jié)構(gòu)上我們更偏向于基本面有向上趨勢(shì)的行業(yè)，包括非銀、農(nóng)業(yè)等，另外我們認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)的修復(fù)與前期邏輯有本質(zhì)性區(qū)別，因此我們并不推薦強(qiáng)周期板塊尤其是黑色產(chǎn)業(yè)鏈，相比之下消費(fèi)>金融>成長(zhǎng)>周期是我們更傾向的角度。整體上看，本輪會(huì)經(jīng)歷估值的持續(xù)擴(kuò)張，目前還沒(méi)走出合理區(qū)間的跡象，建議積極配置。