7月末，中央政治局會議定調三季度政策環(huán)境。國壽安保認為，三季度政策核心在穩(wěn)增長和促改革并重。一是對經濟的判斷是“穩(wěn)中有進”，說明經濟雖然有一定壓力，但不至于引發(fā)恐慌。二是當前政策基調較4月會議精神略偏松，但不至于過松，說明當前政策還有定力。三是本次對地產的表述實質上更為嚴格了，尤其強調“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明當前對于穩(wěn)增長的政策不會采用常規(guī)手段，或者說傳統(tǒng)的需求刺激手段可能在一些領域產生了負面效應而大打折扣，未來可能會在“供給側”有所著墨。雖然我們還無法確定明確的微觀政策，但以“科創(chuàng)板+制造業(yè)”來促進高質量發(fā)展是概率更大的方向，在此環(huán)境下，資本市場的價值和經濟增長新動能培育的投資機會，是可以期待的。

另外，上周全球資本市場均出現(xiàn)了比較顯著的調整。國壽安保基金認為，美聯(lián)儲前瞻指引略偏鷹派、地緣政治風險在亞歐均有所發(fā)酵、全球增長動能進一步回落，是觸發(fā)全球市場波動的主因，當然中美貿易爭端的新變化也對市場有壓制。但是可以看到，盡管A股市場受事件性沖擊較大，但跌幅相對有限，我們有理由認為當前市場估值已經在明顯低位，市場出現(xiàn)了超預期的韌性。盡管，未來歐美市場仍有進一步波動增加的可能，但對于A股市場可以不必悲觀。

債券市場方面，月底前資金面整體平穩(wěn)，短期貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。貿易戰(zhàn)形勢惡化后，上周長端利率債走出了窄幅震蕩的態(tài)勢，收益率明顯下行。信用債收益率也跟隨下行，3Y以內期限信用利差出現(xiàn)壓縮。前瞻的看，由于全球范圍內經濟增長放緩，在凈出口對經濟負貢獻擴大、地產投資出現(xiàn)走弱跡象、制造業(yè)投資弱反彈的宏觀背景下，基建投資對經濟的托底意義將明顯增大；但由于受財政收入下降及地方政府隱性債務的約束，基建反彈的力度也相對有限。7月政治局會議判斷“經濟下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長的信號更強。月底央行窗口指導銀行加大信貸投放，體現(xiàn)了寬信用的思路，且這一輪寬信用的結構性導向更為明確，要求金融資源由地產向制造業(yè)和民企中長期融資傾斜，未來信用利差可能出現(xiàn)分化。美聯(lián)儲7月議息會議如期降息25bp，同時在8月提前結束縮表，但此次鮑威爾選擇了適度進行預期管理，態(tài)度略偏鷹派，并對未來選擇展現(xiàn)了較為開放的態(tài)度，外圍環(huán)境整體仍偏寬松。國內政策層提前傳遞了貨幣政策“以內為主”的思路，美聯(lián)儲降息對國內市場影響有限。因此，中期來看，當前基本面對債券市場的支撐依然明確，且流動性保持寬松，中長端市場機會大于風險。

股票市場方面，受內外部事件尤其是歐美股市顯著調整影響，A股整體走弱，結構上中小創(chuàng)表現(xiàn)優(yōu)于主板。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為2.60%，2.16%和0.33%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指相對主板跌幅較小。從行業(yè)指數來看，農林牧漁（3.67%）、有色金屬（0.76%）、休閑服務（-0.17%）、傳媒（-0.88%）、公用事業(yè)（-1.12%）等行業(yè)漲幅居前；房地產（-5.36%）、非銀（-4.72%）、建筑材料（-4.55%）、交通運輸（-3.38%）、建筑裝飾（-3.20%）等行業(yè)跌幅居前。國壽安?；鹫J為，短期整體市場偏弱，但目前已經沒有必要恐慌。我們延續(xù)前期觀點，市場三季度的時間還是延續(xù)震蕩的概率較大，當前是非常好的左側布局時點，目前仍是看科技股結構性機會。盡管三季度經濟仍有壓力，但是全球經濟增長壓力未必好于國內，而且國內經濟預期多以Price-in，形成進一步系統(tǒng)性沖擊的風險非常有限。行業(yè)配置上與前幾周維持不變，科技板塊的潛在空間相對更大一些，建議配置偏向成長。

另外我們需要重點提示，由于外部環(huán)境的突然變化等因素疊加，人民幣匯率出現(xiàn)了短期大幅波動，我們初步判斷這一變化不會是1個交易日的變化，可能會持續(xù)1-2周的時間，但是切勿“刻舟求劍”。當前時點人民幣匯率的調整更多是“主動性”的。人民幣資產并未出現(xiàn)風險增加，貶值反而更好的釋放潛在壓力、促進改革、提升制造業(yè)競爭力。切不可用2015年人民幣“匯改”前后市場走勢作為類比。我們認為，市場底部更加明確，結構性機會更加凸顯，匯率的主動調整給我們看好成長方向進一步加持。