本周諸多環(huán)境有所變化，整體上經(jīng)濟(jì)仍低位企穩(wěn)，外部環(huán)境沖擊有限，國(guó)內(nèi)政策積極改革。一是從數(shù)據(jù)上看，8月PMI環(huán)比回落0.2，與高頻數(shù)據(jù)走勢(shì)有一些差異，整體上數(shù)據(jù)仍相對(duì)平穩(wěn)，但沒(méi)有出現(xiàn)顯著改善。二是9月起美國(guó)將對(duì)中國(guó)近1400億產(chǎn)品被征稅，目前看對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一些影響，但從近期市場(chǎng)走勢(shì)上看，這一影響越來(lái)越鈍化。三是國(guó)內(nèi)政策預(yù)期有所改善，四中全會(huì)日期已經(jīng)確定，金穩(wěn)委最新表態(tài)對(duì)資本市場(chǎng)的表述也更加積極。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，整體環(huán)境沖擊有限，PMI等數(shù)據(jù)略弱大概率是7月數(shù)據(jù)有所高估，實(shí)際近期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍維持穩(wěn)定。后續(xù)市場(chǎng)環(huán)境，整體是相對(duì)較好的，尤其是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好是一個(gè)比較顯著的階段性改善。

債券市場(chǎng)方面，上周央行等量續(xù)作到期MLF，暫未調(diào)降MLF利率，短期貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。中美雙方保持溝通，疊加中方暫未考慮升級(jí)貿(mào)易戰(zhàn)，避險(xiǎn)情緒降溫。疊加市場(chǎng)傳言政金債將納入同業(yè)監(jiān)管，引發(fā)投資者擔(dān)憂(yōu)，利率債長(zhǎng)端調(diào)整幅度更大。信用債表現(xiàn)相對(duì)好于利率債，信用利差小幅壓縮。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足、房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期及基建擴(kuò)張受限等因素，未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會(huì)議和央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)更強(qiáng)。但這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長(zhǎng)期融資傾斜，可能會(huì)限制未來(lái)信用擴(kuò)張的速度。國(guó)際市場(chǎng)上，外圍環(huán)境整體仍偏寬松。國(guó)內(nèi)央行堅(jiān)持“以我為主”的思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革后，增加了貨幣政策利率直接影響貸款利率的渠道，未來(lái)MLF利率有下調(diào)的可能，短端利率回落或有望打開(kāi)長(zhǎng)端利率下行空間。因此，中期來(lái)看，當(dāng)前基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)的支撐依然明確，債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)方面，上周A股低開(kāi)高走，雖然受再之前一周外圍市場(chǎng)波動(dòng)沖擊，明顯低開(kāi)，后續(xù)市場(chǎng)重拾改善，整體走勢(shì)中等偏好，結(jié)構(gòu)性行情仍在延續(xù)。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.39%，0.31%和-0.29%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，國(guó)防軍工（5.02%）、農(nóng)林牧漁（4.35%）、食品飲料（2.65%）、汽車(chē)（2.17%）、家用電器（1.52%）等行業(yè)漲幅居前，房地產(chǎn)（-2.95%）、通信（-2.62%）、非銀（-2.57%）、銀行（-2.44%）、建材（-1.95%）等行業(yè)跌幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，A股市場(chǎng)進(jìn)入較好的反彈窗口期。一是全球?qū)捤尚盘?hào)繼續(xù)確認(rèn)，8月單月全球數(shù)據(jù)有一個(gè)階段性的偏穩(wěn)狀態(tài)。二是中報(bào)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，核心資產(chǎn)盈利具有較強(qiáng)韌性，結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)仍在修復(fù)。三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)階段性對(duì)外部環(huán)境形成制約，后續(xù)因貿(mào)易環(huán)境等因素的沖擊確實(shí)會(huì)延續(xù)，但9月環(huán)境趨于階段性緩和的概率更大。四是短期政策并未出現(xiàn)快速放松，周期性板塊的系統(tǒng)性壓制沒(méi)有看到改善，“科技+消費(fèi)”的市場(chǎng)共識(shí)進(jìn)一步加深。五是科創(chuàng)板“補(bǔ)中報(bào)”基本結(jié)束，新一批科創(chuàng)板可能很快開(kāi)始啟動(dòng)。綜上，我們認(rèn)為9月已有的擔(dān)憂(yōu)因素難出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險(xiǎn)偏好反而可能出現(xiàn)比較積極的改善，甚至這種階段性的改善會(huì)超預(yù)期，建議積極配置，把握反彈窗口期。行業(yè)配置上與前幾周維持不變，科技板塊的潛在空間相對(duì)更大一些，建議配置偏向成長(zhǎng)，但同時(shí)以食品飲料行業(yè)為首的消費(fèi)股也將維持較好表現(xiàn)，短期可以閃避一些金融板塊的階段性估值壓制。