上周市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，一是全國(guó)疫情又有反復(fù)，陜西、河南、上海、深圳等地發(fā)現(xiàn)確診病例；二是資金面較為寬松，短端利率有明顯下行；市場(chǎng)對(duì)近期降息預(yù)期較為強(qiáng)烈，參與者多左側(cè)博弈政策進(jìn)一步寬松，因而整體來(lái)看債券表現(xiàn)偏強(qiáng)。此外，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月社融中規(guī)中矩，寬信用仍未見(jiàn)效，并未對(duì)債市帶來(lái)太多擾動(dòng)。

從基本面來(lái)看，貸款略低于季節(jié)性：居民中長(zhǎng)期貸款在11月的恢復(fù)后，再次有所下降，表明在積壓的按揭貸款投放完畢后，后續(xù)的地產(chǎn)貸款需求仍然不強(qiáng)；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款也略低于季節(jié)性；表內(nèi)票據(jù)顯著上升，這和12月票據(jù)利率大幅下行一致，存在票據(jù)貼現(xiàn)沖額度的現(xiàn)象；后續(xù)來(lái)看，票據(jù)利率轉(zhuǎn)升，信貸項(xiàng)目有儲(chǔ)備，信貸開(kāi)門紅有保障，但仍要等到2月才能驗(yàn)證。

流動(dòng)性和政策方面，央行此前表態(tài)較為友好，一是在貨幣政策例會(huì)要求“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，二是在央行工作會(huì)議提及“切實(shí)擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，主動(dòng)推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的貨幣金融政策”，三是易綱講話指出“下一步人民銀行將完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降?！笔袌?chǎng)降息預(yù)期較為強(qiáng)烈。

整體而言，市場(chǎng)情緒較好，計(jì)入較高的降息預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)快速下行后，隨著供給約束的逐漸放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)下行斜率放緩，從環(huán)比角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)磨底的特征，短期而言，基本面繼續(xù)推動(dòng)利率下行的動(dòng)力不足。后續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)貨幣政策走向：在穩(wěn)增長(zhǎng)政策訴求下，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏松，從而給債券帶來(lái)安全邊際。

股市方面，上周A股市場(chǎng)延續(xù)下行趨勢(shì)，主要寬基指數(shù)集體收跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長(zhǎng)股相對(duì)抗跌。從行業(yè)風(fēng)格看，穩(wěn)增長(zhǎng)方向大幅回調(diào)，地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芊€(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期波動(dòng)影響，建筑建材、家電、鋼鐵、房地產(chǎn)等板塊領(lǐng)跌。前期經(jīng)歷大幅調(diào)整的新能源、醫(yī)藥醫(yī)美板塊上周集體反彈，市場(chǎng)“蹺蹺板”行情特征依然明顯，政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的分歧以及偏緊的流動(dòng)性是主要原因。具體來(lái)看，上周醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、有色金屬、汽車、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)，建筑材料、家用電器、建筑裝飾、食品飲料、鋼鐵等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)仍然處于布局窗口，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)明確，“寬貨幣、寬信用、寬財(cái)政”政策會(huì)逐步落地，節(jié)奏或不及預(yù)期，但不必過(guò)度悲觀?！翱s表恐慌”仍處在預(yù)期消化階段，能否真正落地有待觀察，國(guó)內(nèi)有足夠政策空間應(yīng)對(duì)，貨幣寬松依然在途。從基本面看，近期國(guó)內(nèi)多地爆發(fā)新冠疫情，同時(shí)首現(xiàn)Omicron毒株本土確診病例，疫情的反復(fù)以及趨嚴(yán)的防疫措施對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)提出了更高的要求，但短期的政策真空使得市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)力度預(yù)期降低。流動(dòng)性層面看，上周央行共有300億流動(dòng)性投放，延續(xù)了上周資金面中性偏緊的狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性寬松預(yù)期有所降低，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)受到壓制。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派期待落空，上周聽(tīng)證會(huì)期間鮑威爾未明確提出政策的時(shí)間表，其鴿派表態(tài)在一定程度上緩和“縮表恐慌”情緒。整體來(lái)看，市場(chǎng)開(kāi)年以來(lái)經(jīng)歷了一輪快速調(diào)整，并且已經(jīng)出現(xiàn)筑底企穩(wěn)跡象，前期高估值板塊情緒風(fēng)險(xiǎn)快速釋放，整體性價(jià)比大幅改善，在政策確定性下，當(dāng)前或是全年布局的機(jī)會(huì)窗口。市場(chǎng)主線將由景氣反轉(zhuǎn)板塊的估值修復(fù)向高景氣板塊的估值提升傳導(dǎo)，建議關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)和技術(shù)革新兩條配置主線，中長(zhǎng)期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為主線，依然看好新能源、風(fēng)光儲(chǔ)、軍工等科技成長(zhǎng)的配置型機(jī)會(huì)；短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的順周期板塊，短期關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等低估值修復(fù)性機(jī)會(huì)。