上周債券整體震蕩偏強，央行保持較充足投放，跨年資金利率略有下行。周六央行召開四季度例會，要求“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有位”，疊加前期中央經(jīng)濟工作會議對于穩(wěn)增長要求提高，市場寬松預期逐漸較為濃厚，推動長端利率下行，10年國債收益率再次下破2.80%。國債表現(xiàn)好于國開。

從基本面來看，地產(chǎn)銷售有所恢復，PMI繼續(xù)回升。需求有所改善：新訂單指數(shù)為49.7%，高于上月0.3個百分點，連續(xù)兩個月回升；服務業(yè)商務活動指數(shù)為52.0%，比上月上升0.9個百分點，航空運輸、餐飲、文化體育娛樂等上月受疫情影響較大的行業(yè)商務活動指數(shù)升至擴張區(qū)間。隨著政策對地產(chǎn)約束逐漸放松，地產(chǎn)高頻銷售數(shù)據(jù)有所恢復，經(jīng)濟環(huán)比最差的時候正在過去。

流動性和政策方面，貨幣政策委員會例會要求加大跨周期調節(jié)力度，與逆周期調節(jié)相結合，和中央經(jīng)濟工作會議的說法一致；要求發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，表明總量和結構政策都有期待；地產(chǎn)方面，繼續(xù)強調維護住房消費者合法權益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)。

整體而言，當前市場對進一步寬松抱有較強期待，債券表現(xiàn)偏強。后續(xù)關注政策放松和經(jīng)濟企穩(wěn)的矛盾。在經(jīng)濟快速下行后，隨著供給約束的逐漸放開，經(jīng)濟下行斜率放緩，從環(huán)比角度來看，經(jīng)濟出現(xiàn)磨底的特征，短期而言，基本面繼續(xù)推動利率下行的動力不足，市場關注點在政策：政策對穩(wěn)增長訴求加大，財政、基建發(fā)力較為確定，此外，市場期待貨幣政策總量層面的進一步放松，從預期層面對當前行情形成了支撐。

股市方面，上周A股市場震蕩上行，多個寬基指數(shù)集體收漲，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場風格偏向小盤成長。從行業(yè)風格表現(xiàn)來看，上周各板塊相對均衡，成長、消費板塊中均有行業(yè)漲幅居前。成長板塊前期受到資金利率抬升的擠壓，上周整體有所修復，國防軍工、新能源等確認高景氣以及傳媒等新景氣方向均取得較高收益。消費板塊整體估值相較三季度得到顯著修復，但上周在食品飲料帶動下整體走弱，其中，家用電器、醫(yī)藥生物走出獨立行情，一方面是估值修復的延續(xù)，另一方面是景氣反轉的預期。具體來看，上周行業(yè)漲多跌少，其中國防軍工、輕工制造、家用電器、社會服務、基礎化工等行業(yè)領漲市場，食品飲料、煤炭、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁、汽車等行業(yè)領跌。

權益市場配置性價比依然突出，在“穩(wěn)增長”政策目標下，1季度即將進入政策觀察期，或有有更多“寬信用”、“寬財政”政策的落地，疊加“寬貨幣”與“寬監(jiān)管”環(huán)境的配合，政策的確定性提升或將催化市場風險偏好的逐級修復，繼續(xù)看好春季行情的展開。從基本面看，12月制造業(yè)PMI環(huán)比連續(xù)兩個月回升，制造業(yè)景氣度有所改善，其中，新訂單指數(shù)同樣連續(xù)兩個月上行，需求出現(xiàn)弱復蘇跡象，但生產(chǎn)和價格雙雙下行，經(jīng)濟動能弱修復但仍面臨穩(wěn)增長壓力。從風險偏好看，四季度貨政例會整體延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)字當頭”的政策總基調，首次提出“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，加大對實體經(jīng)濟的支持力度”，積極的貨幣政策基調更具有確定性。貨幣與信用“雙寬”作為跨年行情的核心邏輯不變，社融改善必將導致流動性向股市外溢，進而提高資金風險偏好水平，繼續(xù)看好跨年行情，主線將由景氣反轉板塊的估值修復向高景氣板塊的估值提升傳導，建議關注高景氣的成長賽道以及困境反轉類板塊是兩條重要配置主線，一是中長期行情主線仍以高景氣成長板塊為主，建議堅守新能源、風光儲、軍工等科技成長的配置型機會；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預期的大眾消費、大金融板塊，短期關注食飲、券商、優(yōu)質地產(chǎn)龍頭等低估值修復性機會。