債券方面，上周債券市場仍然保持窄幅震蕩。地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)好、經(jīng)濟基本面修復(fù)的預(yù)期和當(dāng)前仍然寬松的資金面相互交織，導(dǎo)致債券市場表現(xiàn)糾結(jié)。周初受地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)快速好轉(zhuǎn)的影響，債券市場走弱。資金面方面，在稅期影響和地方債供給壓力下，周初資金面也邊際收斂。但跨稅期后，資金面明顯轉(zhuǎn)松。受PMI數(shù)據(jù)預(yù)期好轉(zhuǎn)的壓制，短端表現(xiàn)好于長端。

基本面方面，地產(chǎn)銷售明顯好轉(zhuǎn)，一方面是上海等一線城市在疫情后存在需求回補；另一方面是青島、蘇州等二線城市的前期地產(chǎn)放松政策收到了成效。從地鐵出行等高頻數(shù)據(jù)來看，疫情后經(jīng)濟也處于修復(fù)進程中。但從商品價格方面來看，黑色系、水泥價格有所下跌，部分反應(yīng)了商品市場前期樂觀預(yù)期落空。

流動性和政策方面，資金面出現(xiàn)擾動，但跨稅期后轉(zhuǎn)而寬松。6月地方債發(fā)行壓力較大，從歷史地方債發(fā)行來看，當(dāng)政策處于穩(wěn)增長階段時，央行大多對地方債的大規(guī)模發(fā)行進行流動性支持，后續(xù)要關(guān)注地方債發(fā)行高峰過后的央行操作。央行副行長陳雨露在新聞發(fā)布會中提及“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是兼具總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)雙重功能”，后續(xù)央行政策可能仍以結(jié)構(gòu)性政策為主。

綜合來看，債券市場窄幅震蕩，寬松資金面和經(jīng)濟修復(fù)之間債券難以選擇方向。后續(xù)來看，海外方面美債收益率從高點階段性回落，但通脹壓力仍然較大，且通脹存在長期化傾向，美聯(lián)儲政策易緊難松；國內(nèi)方面，疫情后經(jīng)濟修復(fù)較為明顯，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯修復(fù)，后續(xù)需要關(guān)注復(fù)工進程；資金面方面，為了對沖地方債發(fā)行壓力，短期內(nèi)流動性合理充裕的狀態(tài)預(yù)計仍將維持，債券仍有安全邊際。

股市方面，上周A股繼續(xù)震蕩上漲，全部股指錄得正收益，但風(fēng)格分化愈加明顯，創(chuàng)業(yè)板指大幅跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300。上周多數(shù)行業(yè)上漲，成長、消費板塊整體繼續(xù)領(lǐng)漲，大金融表現(xiàn)有所回暖，周期板塊持續(xù)回調(diào)。汽車與新能源產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)主題投資熱度，其中，汽車受益于上周國常會加大汽車消費支持力度以及新車上市等因素催化而漲幅居前，電力設(shè)備則受益于自身行業(yè)的高景氣度而大幅領(lǐng)漲。此外，地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈上周表現(xiàn)同樣較好，隨著地產(chǎn)需求的回暖以及原材料價格下跌帶來的盈利改善預(yù)期，家用電器、輕工制造、建筑材料等行業(yè)錄得較高漲幅。周期板塊則延續(xù)了上周的下行趨勢，由于海外政策收緊引致的衰退預(yù)期增強，全球能源及金屬大宗商品價格上周大幅下跌，煤炭、石油石化、有色金屬、基礎(chǔ)化工等權(quán)益品種聯(lián)動下跌。大金融板塊表現(xiàn)有所回暖，非銀、地產(chǎn)震蕩上漲。具體來看，電力設(shè)備、汽車、家用電器、國防軍工、機械設(shè)備等行業(yè)領(lǐng)漲，煤炭、石油石化、有色金屬、建筑裝飾、基礎(chǔ)化工等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場風(fēng)險偏好依然較高，國內(nèi)經(jīng)濟步入小復(fù)蘇階段奠定了向好的大環(huán)境，而流動性的持續(xù)寬松支撐了股市的走強。從國內(nèi)看，上周國常會再度強調(diào)通過刺激消費拉動經(jīng)濟增長，推動經(jīng)濟運行回歸正軌，促消費政策能出盡出。近期隨著文章中各項政策推進，經(jīng)濟已展現(xiàn)回暖趨勢，汽車消費與基建投資成為穩(wěn)增長兩大抓手。經(jīng)濟復(fù)蘇同時，流動性環(huán)境持續(xù)友好并推升資金風(fēng)險偏好。從海外看，隨著美聯(lián)儲加速加息的預(yù)期不斷上升，市場對于美國經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂也在升溫。上周，美聯(lián)儲主席鮑威爾再次強調(diào)將堅決致力于降低通脹率，同時也承認(rèn)美國經(jīng)濟存在出現(xiàn)衰退的可能，市場不僅需要適應(yīng)全球政策利率上升的前景，還需要擔(dān)憂利率上升對全球經(jīng)濟增長的扼殺。整體來看，國內(nèi)寬松環(huán)境提供了股市上行動力，但仍需警惕海外環(huán)境的變化。