債市周評：年底資金面料維持相對穩(wěn)定，債牛行情延續(xù)

IPO前期資金利率維持相對穩(wěn)定，同時央行進行1000億MLF操作穩(wěn)定市場資金，疊加央行通過SLF設(shè)定短端資金利率走廊上限，市場對年底資金利率沖高的擔(dān)憂有所緩解。除此之外，考慮到11月份地方政府債務(wù)置換規(guī)模龐大，國開債已經(jīng)完成年內(nèi)發(fā)行計劃，進入到12月份利率債凈供給量將由近萬億回落到不足2000億，供給壓力明顯下降?？紤]到經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，宏觀基本面仍然面臨趨勢性下行壓力，市場目前對利率長期下行存在一致預(yù)期，部分機構(gòu)提前配置明年倉位帶動上周利率債收益率顯著下行，中長端下行幅度6-8bp。信用利差表現(xiàn)出明顯的等級分化，AAA高等級短融中票在利率債收益率下行的基礎(chǔ)上信用利差進一步壓縮5-10bp，而AA等級信用債信用利差小幅走闊。

目前期限利差已經(jīng)被壓縮到歷史較低水平，但考慮到7天回購利率仍然高達2.3%，位于歷史45%分位數(shù)，在經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，明年仍有進一步下調(diào)空間。美聯(lián)儲12月份啟動加息目前已經(jīng)基本為市場一致預(yù)期，預(yù)計沖擊有限。2004年美聯(lián)儲加息周期的經(jīng)驗表明雖然美聯(lián)儲未來加息操作可能會給國內(nèi)債券市場造成擾動，但是國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境以及貨幣政策才是國內(nèi)債券市場的主導(dǎo)因素。即使未來美聯(lián)儲啟動加息，不必過于擔(dān)心對債市造成的負(fù)面影響。

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