債市周評：配置需求替代交易需求入場，流動性擔(dān)憂緩解打開收益率下行空間

上周IPO資金回流，資金面維持寬松格局，市場對資金面擔(dān)憂下降帶動短期限利率債收益率顯著下行5-10bp左右，短融調(diào)整相對較小導(dǎo)致信用利差被動上升。但是3-9個月的AA+短融信用利差進(jìn)一步壓縮5bp左右，說明投資者一方面降低評級追求更高收益率，一方面規(guī)避低等級信用債。

在短端利率下行的帶動下，上周各關(guān)鍵期限利率債收益率下行幅度相當(dāng)，平均下行5-10bp。中票收益率下行幅度大于利率債，3年和5年信用利差壓縮10bp左右，AA信用利差維持基本穩(wěn)定，市場明顯更加偏好中高等級信用債。

11月債券托管數(shù)據(jù)顯示廣義基金對債券的增持力度邊際遞減，而城商行、農(nóng)商行以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)替代廣義基金在11月份顯著增持債券。年底流動性收緊的現(xiàn)象今年不再出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)的行為可能和往年有所不同。機(jī)構(gòu)因?yàn)橘Y金比較充?？赡軙衙髂瓿醯呐渲锰崆暗浇衲昴甑?，配置型機(jī)構(gòu)入場有望帶動收益率繼續(xù)下行。

資產(chǎn)荒背景下由于市場對未來信用風(fēng)險(xiǎn)事件增多仍然有擔(dān)憂，意味著通過信用下沉提高收益不是合意的選擇?？紤]到目前市場普遍對未來資金面擔(dān)憂不大，除了加杠桿之外，未來的價(jià)值洼地在于一些存在流動性溢價(jià)的投資標(biāo)的，包括非國開、7年期利率債、地方政府債、二級資本工具、PPN等。從上周市場表現(xiàn)來看，利率債中非國開收益率下行幅度最大，同時7年國開債收益率下行亦超過10bp。 

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