上周一央行超預(yù)期進行降準(zhǔn)操作，然而債券市場對該操作反映有限。1、2月份貸款投放力度較大，且近期CPI出現(xiàn)明顯反彈。同時央行此前不斷強調(diào)避免降準(zhǔn)釋放過于強烈的人民幣貶值預(yù)期，從宏觀角度和貨幣政策意圖角度考慮，不支持3月進一步降準(zhǔn)。

股市大幅下跌可能是央行降準(zhǔn)的導(dǎo)火索，但補充流動性應(yīng)該才是是降準(zhǔn)的本質(zhì)原因。目前導(dǎo)致資金缺口的因素很多偏中長期，今年外匯占款持續(xù)下降且新增法定存款準(zhǔn)備金明顯高于季節(jié)性，靠持續(xù)滾動大規(guī)模短期逆回購不是長久之計?？紤]到降準(zhǔn)只是補充流動性，不意味著貨幣政策進一步放松，因此對債市的利好作用有限。上周公布的2月制造業(yè)PMI小幅低于市場的預(yù)期，其中新訂單和產(chǎn)出指標(biāo)環(huán)比均有所惡化，考慮到新出口訂單的改善，內(nèi)需的惡化更為嚴(yán)重，結(jié)合高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)，截止到2月份需求端企穩(wěn)改善的跡象并不明顯，大宗商品價格的反彈可能更多基于企業(yè)補庫存以及供給收縮預(yù)期的影響。

債市收益率曲線上周呈現(xiàn)陡峭化形變，央行降準(zhǔn)后市場對資金面的擔(dān)憂情緒得到緩解帶動短端收益率下行，而中長端受到經(jīng)濟企穩(wěn)改善預(yù)期以及通脹回升的影響持續(xù)小幅上行。前期收益率的上行更多反映市場的預(yù)期，短期內(nèi)預(yù)期難以被證偽。但是需要考慮大宗商品價格的反彈目前更多來自于供給的收縮、通脹的回升更多受到寒潮因素的影響而房地產(chǎn)銷售的改善短期內(nèi)很難傳導(dǎo)到投資端。目前債券市場需要耐心等待，若未來實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及市場預(yù)期、經(jīng)濟改善預(yù)期被證偽將帶來債券收益率下行的機會。