上周央行公開市場(chǎng)持續(xù)零投放，凈回籠資金1000億。Repo曲線整體變動(dòng)不大，平均下行幅度不超過1bp。Shibor曲線進(jìn)一步回落，平均下行幅度接近5bp。節(jié)后第一天或受存準(zhǔn)上繳的影響，資金面超預(yù)期維持緊平衡，利率債一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)偏弱打壓二級(jí)市場(chǎng)情緒。但之后隨著資金面壓力緩解，市場(chǎng)情緒回暖。由于資金面壓力暫緩，利率債短端收益率出現(xiàn)明顯下行，6個(gè)月及以下期限平均下行10bp左右。關(guān)鍵期限利率債呈先上后下走勢(shì)，全周變動(dòng)不大，10年國(guó)債累計(jì)上行2.36bp，10年國(guó)開累計(jì)上行1.29bp。信用債上周整體表現(xiàn)好于利率債，在資金面壓力緩解后，短融收益率進(jìn)一步回落，3個(gè)月短融信用利差壓縮近15bp，5年期中票在配置需求帶動(dòng)下收益率亦小幅回落2bp左右。

3月外匯儲(chǔ)備30091億美元，略低于市場(chǎng)預(yù)期30110億美元，環(huán)比增加39.64億美元，連續(xù)第二個(gè)月上升。3月非美貨幣兌美元小幅升值，剔除估值效應(yīng)后外匯儲(chǔ)備維持基本穩(wěn)定。年初以來在美元指數(shù)下跌、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、流動(dòng)性趨緊的背景下，人民幣貶值壓力有明顯緩解。但3月全月來看，人民幣兌美元仍出現(xiàn)小幅貶值，表現(xiàn)明顯不及其他新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，意味著企業(yè)和居民貶值預(yù)期仍然存在。今年資金外流壓力仍然存在，但流出規(guī)模預(yù)計(jì)較去年有明顯下降。4月公開市場(chǎng)逆回購到期2900億，MLF到期5000億，資金到期續(xù)作壓力較大。從到期節(jié)奏上看，資金面壓力最大的一周在第三周，一方面有近2500億MLF到期，另一方面第三周面臨財(cái)稅上繳壓力，平均繳稅規(guī)模4000-5000億，去年高達(dá)6750億。流動(dòng)性可能階段性寬松，但央行維持資金面緊平衡的意圖不變，仍需對(duì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)保持警惕。目前經(jīng)濟(jì)仍處于階段性企穩(wěn)狀態(tài)，防止金融資產(chǎn)泡沫是貨幣政策更加關(guān)注的焦點(diǎn)。短期利率債投資仍建議維持謹(jǐn)慎態(tài)度，僅可博弈風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生或利空出盡后的階段性交易機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期仍需等待經(jīng)濟(jì)下行的拐點(diǎn)出現(xiàn)。