債券市場方面，上周債券市場繼續(xù)保持相對平淡的格局，整體震蕩偏弱。資金面偏收斂，疊加煤炭等大宗商品大幅上漲，導(dǎo)致債券情緒趨弱。此外，央行在國務(wù)院例行吹風(fēng)會上表示再增加3000億支小再貸款額度，將在今年發(fā)放，孫國峰在會議中表態(tài)不需要原來那么多的流動性就可以保持貨幣市場利率平穩(wěn)運行，引發(fā)市場的恐慌。周二的出口數(shù)據(jù)較好，周四通脹數(shù)據(jù)PPI也繼續(xù)上行，超出市場預(yù)期。整體來看，市場延續(xù)震蕩格局，等待選擇方向。從基本面來看，8月出口同比增25.6%，再次超出市場預(yù)期。出口走弱要看到供需兩條邏輯：由于海外補貼退坡，全球需求可能短周期見頂，但中國出口轉(zhuǎn)弱要看到供需兩條邏輯支持；美國零售商持續(xù)去庫存，PMI供應(yīng)商交付時間仍然很長，表明全球供應(yīng)鏈還是存在問題，這支撐國內(nèi)出口。疫情反復(fù)帶來兩方面影響，從政策端來看，疫情導(dǎo)致貨幣政策易松難緊；從經(jīng)濟端來看，帶來7、8月經(jīng)濟下行的斜率更加陡峭；從出口端來看，疫情反復(fù)使得出口替代邏輯再次演化。市場往往著眼于前兩者，而對后者關(guān)注較少，導(dǎo)致出口超預(yù)期。流動性方面，資金面保持平衡。受疫情影響，服務(wù)業(yè)和終端需求較差，導(dǎo)致就業(yè)仍有壓力，政策上很難收緊。降準后，市場對央行數(shù)量上的寬松已經(jīng)不存在分歧，但是對是否會進一步運用價格型工具仍有疑惑。從7月政治局會議的表態(tài)來看，要求：“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間……合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量?！贝送?，央行也召開信貸形勢座談會，要求：“繼續(xù)做好跨周期設(shè)計，銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作”，財政和信貸方面都有邊際放松，政策上穩(wěn)增長的權(quán)重有所提高，需要關(guān)注其對資金面和貨幣金融數(shù)據(jù)的影響。整體而言，上周市場震蕩偏弱，降準后疫情影響導(dǎo)致近期經(jīng)濟下行的斜率更加陡峭，市場對未來經(jīng)濟的悲觀預(yù)期增強；在經(jīng)濟邊際走弱的背景下，進一步寬松的預(yù)期也在增強，關(guān)鍵在于未來政策的組合和效果。一是觀察財政和貨幣的組合，財政政策由缺位到逐步發(fā)力，是否需要貨幣端的進一步寬松；二是觀察寬信用的效果和時滯，寬信用的政策取向已經(jīng)明確，但在地產(chǎn)和城投政策趨嚴的情況下，信用能否寬出同樣存在分歧。需要關(guān)注政策層面預(yù)期差帶來的交易性機會。

股票市場方面，上周A股持續(xù)走強，但市場局部風(fēng)格發(fā)生較大幅度變化，周期板塊大幅走強的同時，大量權(quán)重股表現(xiàn)不俗?；久娣矫?，出口數(shù)據(jù)超預(yù)期和PPI超預(yù)期上行對順周期行業(yè)形成支撐，同時由于旺季部分大宗品價格快速上行，相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)相對較強。另外，潛在的穩(wěn)增長政策預(yù)期上行，對建筑、建材等低估值但受益于穩(wěn)增長政策的行業(yè)，有所搶跑且表現(xiàn)較強。整體上看市場交易熱度有了進一步上行，以上證指數(shù)為代表出現(xiàn)了沖擊前期高點的狀態(tài)，同時受益于市場熱度增加的金融板塊也表現(xiàn)不俗。權(quán)益市場具備重要的戰(zhàn)略配置價值，順周期資產(chǎn)和成長板塊都有較好的結(jié)構(gòu)性機會，市場波動顯著增加。一是基本面已經(jīng)開始確認回落，體現(xiàn)在內(nèi)需端開始走弱，而且7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落幅度遠超前期預(yù)期，對基本面的影響需要重新評估。但是部分順周期行業(yè)供給側(cè)的快速收縮可能比需求的影響更大、持續(xù)性更強，所以相關(guān)行業(yè)仍有結(jié)構(gòu)性機會待挖掘。二是國內(nèi)政策近期出現(xiàn)了一些“噪音”，寬松政策的到來不會一蹴而就，而由于應(yīng)對能耗雙控等因素產(chǎn)能的供給壓制可能偏大，對后續(xù)經(jīng)濟的影響也還需繼續(xù)評估。國內(nèi)方面，為應(yīng)對潛在的經(jīng)濟不確定性，宏觀政策已經(jīng)的開啟寬松，或許四季度會出現(xiàn)系統(tǒng)性放松，將支撐市場流動性和風(fēng)險偏好，屆時市場機會相對更好。需要關(guān)注的是，中美關(guān)系出現(xiàn)了一些積極進展，市場風(fēng)險偏好也在向低估值板塊擴散，引發(fā)結(jié)構(gòu)性補漲和市場整體熱度偏高。因此，中期來看市場仍然中性偏好，短期有一些預(yù)期波動將逐漸蓄勢，行業(yè)層面部分優(yōu)質(zhì)賽道如新能源汽車、光伏等成長行業(yè)和稀有小金屬、焦煤、精細化工品等，仍將有較好的投資前景，同時對于部分前期滯漲但受益于穩(wěn)增長邏輯的建筑和建材、受益于市場熱度抬升的非銀金融也會有較好表現(xiàn)。