上周收益率震蕩，周五受社融數(shù)據(jù)提振，顯著下行。上周是兩會會期，預算赤字率下降至2.8%，但支出規(guī)模多增兩萬億，主要是上年結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余以及調(diào)入資金支持財政擴張。周二，央行和財政部公告，央行將上繳利潤1萬億，主要用于留抵退稅和增加地方轉(zhuǎn)移支付。央行利潤直接轉(zhuǎn)移為財政存款，擴充了財政財力，市場對此解讀偏空，收益率小幅上行。周五社融大幅低于預期，收益率顯著下行。

從基本面來看，本月通脹數(shù)據(jù)略超預期，CPI同比0.9%，持平前值；CPI家用器具分項明顯上行，反映了一定的上游原材料漲價壓力，但食品價格環(huán)比下行，CPI整體壓力不大。PPI同比8.8%，回落0.3個百分點，但環(huán)比增速由-0.2%上行至0.5%。國際沖突導致原油價格顯著上行，且國內(nèi)穩(wěn)增長預期導致黑色系商品價格回升，導致工業(yè)品價格環(huán)比上行。

資金面方面，央行持續(xù)凈回籠，資金價格保持穩(wěn)定。央行寬松的態(tài)度未變，市場對進一步降息的預期基本打消。后續(xù)來看，美國3月17日FOMC會議大概率加息，需要關注美國加息周期的開始是否會給國內(nèi)貨幣政策形成制約。

整體來看，市場的主要矛盾仍然在不斷增強的穩(wěn)增長預期以及相對羸弱的經(jīng)濟現(xiàn)實之間。兩會召開后，從一系列財政貨幣安排來看，穩(wěn)增長政策仍然在逐步推進中，但受疫情反復影響，短期內(nèi)經(jīng)濟預計仍將承壓，部分三四線城市地產(chǎn)仍未明顯恢復。后續(xù)來看，市場主要關注寬信用的進程，本月社融數(shù)據(jù)大幅低于預期，引發(fā)收益率大幅下行。資金利率穩(wěn)定的情況下，預計仍將維持窄幅震蕩。

股市方面，上周A股市場繼續(xù)下行，主要寬基指數(shù)集體大幅下跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長股整體跌幅較小。從行業(yè)表現(xiàn)看，由于受全球大宗商品價格飆升及其引致的全球滯脹預期影響，市場情緒依然偏弱。上周部分公司發(fā)布月度經(jīng)營數(shù)據(jù)以穩(wěn)定市場預期，存在業(yè)績利好預期的行業(yè)表現(xiàn)相對抗跌，這些公司主要集中在食品飲料、電力設備、醫(yī)療生物等。而隨著俄烏局勢的逐步緩解，全球定價大宗商品價格開始回落，相關對價格敏感性較高的有色金屬、石油石化行業(yè)跌幅較大。具體來看，上周全部行業(yè)錄得負收益，電力設備、食品飲料、醫(yī)藥生物、建筑裝飾、煤炭等行業(yè)相對抗跌，社會服務、家用電器、有色金屬、石油石化、鋼鐵等行業(yè)領跌。

權益市場風險偏好有待修復，雖然全球市場仍在消化俄烏沖突引發(fā)的經(jīng)濟滯脹擔憂，但在國內(nèi)基本面穩(wěn)定之下，全國兩會繼續(xù)強化經(jīng)濟穩(wěn)增長的訴求和決心，信用周期拐點也已經(jīng)確認，估值已回落至較低水平，對A股市場不需要過度悲觀。從基本面看，1-2月出口增速雖較前值明顯回落，但整體仍超預期，從出口商品結(jié)構(gòu)看，由于全球供應鏈仍未恢復，汽車、紡服、金屬等商品出口增速有所回升，但機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品出口增速回落明顯。目前外貿(mào)企業(yè)在手訂單依然較為充裕，疊加俄烏沖突導致的全球供需缺口和運輸成本的抬升，都將支撐短期內(nèi)我國出口的強韌性。從政策與流動性看，2月通脹水平環(huán)比有所抬升，CPI受食品和工業(yè)消費品價格上漲導致其環(huán)比漲幅擴大，PPI則在原油、有色價格走高背景下環(huán)比轉(zhuǎn)正，以油價為代表的全球大宗商品價格的上漲將對我國通脹水平形成一定程度擾動，在新的宏觀變量下，全年通脹中樞或?qū)⑸弦疲瑥亩谝欢ǔ潭韧侠蹖嶓w經(jīng)濟需求的產(chǎn)生。整體來看，剛剛結(jié)束的兩會中繼續(xù)強化了今年經(jīng)濟穩(wěn)增長的訴求和決心，當前經(jīng)濟依然較弱且不確定因素增多，未來更多穩(wěn)增長政策依然可期。面對當前依然較為復雜的宏觀環(huán)境，繼續(xù)建議均衡配置策略，繼續(xù)關注穩(wěn)增長與技術革新兩條重要主線，中長期行情仍以技術產(chǎn)業(yè)升級為主線，依然看好新能源、半導體等科技成長的配置型機會，短期主線偏向防御性和估值修復，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預期的相關板塊，關注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等穩(wěn)增長交易性機會。