債市方面，上周長端收益率繼續(xù)調整，中短端調整則更加劇烈。海外方面，俄烏沖突進一步深化，俄羅斯受到歐美制裁，局勢演變更趨復雜。國內方面，周二公布的PMI數(shù)據好于預期，超出季節(jié)性上升，引發(fā)收益率顯著上行。即將進入兩會會期，對穩(wěn)增中政策的擔憂也擾動市場情緒。周四收益率大幅上行，中短端更加明顯。

從基本面來看，2月PMI50.2%，環(huán)比上升0.1個百分點，按照季節(jié)性規(guī)律，2月由于春節(jié)因素一般是環(huán)比下行的，此次超出季節(jié)性回升，表明經濟恢復動力較強；超出季節(jié)性回升的，一是基建：2月建筑業(yè)環(huán)比上升2.2個百分點，明顯超出季節(jié)性；二是出口，新出口訂單環(huán)比上升0.6個百分點；價格指數(shù)也有所上行，從大宗商品價格來看，一是國內基建行情導致黑色系商品價格回升；二是國際沖突導致原油價格顯著上行；生產經營活動預期指數(shù)上行，表明企業(yè)家信心有所恢復。

流動性方面，周一資金面有所收斂，但跨月后轉為寬松。央行寬松的態(tài)度未變，但市場對進一步降息的預期基本打消。一是廣州房貸利率下調，政策可以通過壓降LPR加點的方式實現(xiàn)寬松，降息的必要性下降；二是前期信貸開門紅后，貨幣政策轉為觀察。

整體而言，市場對于穩(wěn)增長的信心逐漸修復，在基建和出口的支撐下，PMI也繼續(xù)上行。在社融超預期以及房貸利率調降后，降息預期消退，1年期利率調整到政策利率附近；前期交易較為擁擠的3-5年期品種出現(xiàn)了明顯的調整。資金利率穩(wěn)定的情況下，目前長端單邊走熊的概率并不大，預計仍將維持窄幅震蕩。

股市方面，上周A股市場震蕩下行，主要寬基指數(shù)集體下跌，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300。從行業(yè)表現(xiàn)看，上周俄烏局勢繼續(xù)擾動市場情緒，北上資金凈流入規(guī)模明顯減少，市場主線輪動有所加快。其中，通脹主線整體表現(xiàn)較好，煤炭、農林牧漁、鋼鐵、有色金屬等整體漲幅居前。穩(wěn)增長主線表現(xiàn)同樣較好，建筑裝飾、房地產等漲幅居前。高景氣賽道板塊春節(jié)后首次出現(xiàn)顯著回調，電子、汽車、計算機、電力設備、食品飲料等行業(yè)跌幅較大，市場在存量資金博弈局面下，板塊間蹺蹺板效應依然明顯。具體來看，上周行業(yè)漲跌互現(xiàn)，煤炭、交通運輸、建筑裝飾、農林牧漁等行業(yè)領漲，電子、汽車、家用電器、美容護理、商貿零售等行業(yè)領跌。

權益市場正處于政策觀察期，穩(wěn)增長政策效果需要經濟數(shù)據的進一步確認，市場情緒有所波動。但參考過去五輪“穩(wěn)增長”的經驗，都會經歷“預期寬松→質疑寬松→相信寬松”階段，經歷過持續(xù)的寬松，實體經濟與企業(yè)盈利的改善都將逐步兌現(xiàn)，市場信心也將恢復。從基本面看，受益于穩(wěn)增長政策的接連落地，2月國內需求顯著改善，且制造業(yè)、建筑業(yè)、服務業(yè)生產經營活動預期全面回升，尤其是基建端投資發(fā)力跡象明顯，預計在穩(wěn)增長政策的持續(xù)作用之下，經濟修復態(tài)勢逐步顯現(xiàn)，相關產業(yè)鏈行業(yè)盈利改善預期也將兌現(xiàn)。從政策與流動性看，即將進入穩(wěn)增長政策效果重要觀察窗口期，若實體經濟迎來“開門紅”，實體經濟恢復有望帶動市場風險偏好企穩(wěn)向上。此外，鮑威爾發(fā)言支持3月加息25個基點以開啟加息周期，同時對通脹過熱情況下以更大幅度加息持開放態(tài)度，有效緩解市場對美聯(lián)儲激進加息的擔憂預期。面對當前依然較為復雜的宏觀環(huán)境，建議堅持均衡配置策略，繼續(xù)關注穩(wěn)增長與技術革新兩條重要主線，中長期行情仍以技術產業(yè)升級為主線，依然看好新能源、半導體等科技成長的配置型機會，短期主線偏向防御性和估值修復，尋找低估值且存在景氣反轉預期的相關板塊，關注大金融以及基建地產產業(yè)鏈等穩(wěn)增長交易性機會。